大宗商品是多元資產(chǎn)配置組合中不可或缺的一部分，大宗商品的價(jià)格表現(xiàn)直接決定了周期股的表現(xiàn)，大宗商品種類繁多，各類商品的價(jià)格蘊(yùn)藏了大量市場(chǎng)信息，因此，對(duì)大宗商品的分析研究尤為重要。

  大宗商品兼具商品屬性和金融屬性，黃金還兼具貨幣屬性。商品屬性反映的是作為實(shí)物的供需結(jié)構(gòu)；金融屬性指的是商品作為資產(chǎn)為其持有人提供保值、增值和資金融通等功能的屬性。

  就商品屬性而言，一般情況下大宗商品需求決定其價(jià)格運(yùn)行方向，供給變化影響價(jià)格彈性（供給側(cè)改革階段存在例外）。大宗商品價(jià)格往往與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面存在共同的運(yùn)行趨勢(shì)，盡管節(jié)奏上會(huì)有一定錯(cuò)位。以過(guò)往幾十年的原油價(jià)格為例，1970年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格有兩次較大幅度的上行趨勢(shì)，分別出現(xiàn)在1970年代及2000-2011年間。1960-1970年代原油需求上升，背后推動(dòng)因素是二戰(zhàn)后嬰兒潮及歐美等經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)升級(jí)；2000-2011年國(guó)際油價(jià)趨勢(shì)上行，推動(dòng)力則來(lái)自中國(guó)。在上述兩個(gè)階段，不僅原油價(jià)格持續(xù)大幅攀升，其余國(guó)際大宗商品價(jià)格也有相同趨勢(shì)。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)面出現(xiàn)拐點(diǎn)，大宗商品走勢(shì)也將經(jīng)歷牛熊切換。

  就金融屬性而言，一方面，可以利用商品在金融市場(chǎng)中的頭寸與其實(shí)物需求量之間的比值評(píng)估其金融屬性相對(duì)于商品屬性的變化；另一方面，可以利用商品價(jià)格與黃金價(jià)格的比值評(píng)估商品的金融屬性（估值）。黃金具有貨幣屬性且被認(rèn)為是安全資產(chǎn)，因此可被視為“零息債券”；黃金的債券屬性也可以由近幾年黃金價(jià)格與全球負(fù)利率債券規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)的表現(xiàn)得到印證。黃金以外的商品既不生息，也不具備安全資產(chǎn)屬性，黃金是唯一兼具債券屬性和商品屬性的資產(chǎn)，所以我們可以通過(guò)其他商品相對(duì)于黃金的比值間接評(píng)估商品本身的金融屬性（估值）。

  大宗商品的長(zhǎng)周期運(yùn)行趨勢(shì)最終由其商品屬性（供需結(jié)構(gòu)）決定，不過(guò)商品在牛市階段，其金融屬性（估值）大概率擴(kuò)張，在熊市階段其金融屬性（估值）大概率收斂。全球經(jīng)貿(mào)不確定性增強(qiáng)會(huì)打壓大宗商品的金融屬性（估值），全球經(jīng)貿(mào)不確定性消退則會(huì)提振（修復(fù)）大宗商品的金融屬性（估值）。

  總的來(lái)看，大宗商品的金融屬性往往是其商品屬性的“放大鏡”，也就是說(shuō)，金融屬性通常并不決定大宗商品的運(yùn)行趨勢(shì)，僅對(duì)大宗商品價(jià)格起到助長(zhǎng)或助跌的作用。